機械行情轉(zhuǎn)向正增長

    2013年行業(yè)將轉(zhuǎn)為正增長,預計3月份起,行業(yè)銷量將在鐵路基建、房地產(chǎn)開工的帶動下溫和復蘇,但持續(xù)性需要觀察。

    行業(yè)增速:13年挖掘機、塔機正增長;混凝土機械、工程起重機持平

    混凝土機械進入成熟期,預計未來2年行業(yè)零增長,龍頭將依賴市場份額提升、海外市場保持小幅增長。挖掘機、工程起重機、建筑起重機銷量預計13年增速分別為10%、0%、5%。行業(yè)龍頭市場份額將繼續(xù)提升,龍頭公司增速將超過行業(yè)。

    估值:目前中聯(lián)重科、三一重工動態(tài)PE水平處于市場和行業(yè)低端

    2013年中聯(lián)重科估值水平為8.3倍、三一重工為13倍,處于市場中低端水平。在市場整體估值水平上行背景下,中聯(lián)重科、三一重工的估值水平有提升空間。尤其看好中聯(lián)重科13年的估值提升空間,目前其估值水平大幅低于工程機械行業(yè)均值(15倍),看好其相對行業(yè)估值收斂帶來的超額收益。

    行業(yè)排序:看好工程機械龍頭中聯(lián)重科、三一重工

    行業(yè)中期將延續(xù)十年以來集中度提升的趨勢,強者恒強,市場份額、利潤均向龍頭集中。土方機械業(yè)績彈性大,但股價向上空間將明顯受估值壓制,我們看好龍頭中聯(lián)重科、三一重工。di一;混凝土機械正邁入成熟期,如果行業(yè)復蘇,仍具備向上的彈性;寡頭競爭格局、集中度提升保證行業(yè)盈利能力維持高位。第二,行業(yè)利潤將繼續(xù)向行業(yè)龍頭集中,行業(yè)前三家利潤集中度達到95%,未來趨勢延續(xù)。

    我們與市場觀點的差異:

    di一,市場對行業(yè)的資產(chǎn)負債表異常悲觀,擔心資產(chǎn)負債表對利潤表的負面影響,我們認為在二手機市場流動性依然良好,保有量見頂前,資產(chǎn)負債表的風險依然較小,為市場對工程機械的預期將過于悲觀,真實的資產(chǎn)負債表將好于市場的預期。第二,工程機械行業(yè)逐漸邁入成熟期后,雖行業(yè)性的機會將越來越弱,但龍頭公司的結(jié)構(gòu)性機會猶存。第三;中聯(lián)、三一的收入規(guī)模在未來3-4年依然有翻番空間,增長來自市場份額提升與出口。